麻豆 苏畅

苏剑/文 要点：

●稳增长政策发力，但基数抬升及内生能源不及，增速略有回落

●政策效应开释，滥用增速或小幅高涨

●基建、地产投资或触底，投资增速或有高涨

●高基数效应，出口增速或有下行

●房地产开释触底信号，入口额增速或小幅上行

●价钱走势沉稳，CPI增速或止跌上行

●低基数效应，PPI降幅小幅收窄

●稳增长政策再发力，楼市交游回暖，信贷规模同比多增

●新一轮稳增长政策发力重迭基数缩短，M2同比增速陆续回升

●好意思欧日本利率预期走势违犯，东说念主民币或宽幅波动

推行撮要

稳增长政策发力，政策效应进一步开释，地产市集或已触底反弹，国内有用需求不及有望情景改善，住户滥用后劲有进一步开释空间，价钱增速止跌高涨。延迟性金融政策、房地产松捆政策落地，维持信贷规模。好意思欧梗概率降息，日本加息预期高涨，重迭特朗普对中国加征高关税的言论，东说念主民币或陆续宽幅波动。

供给端

工业增多值：新一轮稳增长政策不绝出台加大对工业经济增长的维持力度，制造业景气水平权贵提高，工业全体开工率保持合理适度水平，工业经济全体领略增长，但咫尺国内有用需求不及并未缓解，重迭企业坐褥内生能源边缘回落以及高基数的不利影响，展望2024年11月工业增多值同比增长5.0%，较上期下降0.3个百分点。

需求端

滥用：政策推动，乘用车滥用高涨昭彰，滥用增速或有高涨，但经济下行压力依然存在，全体经济仍位于底部逗留，住户收入增速相对不高，重迭高基数效应。展望2024年11月份社会滥用品零卖总和同比增长4.9%，较10月份高涨0.1个百分点。

投资：《推动大规模开导更新和滥用品以旧换新行动决策》恒久利好投资，制造业投资开释延迟信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，展望2024年1-11月份固定钞票投资同比增长3.6%，较1-10月份高涨0.2个百分点。

出口：尽管外部环境依然趋紧，部分地区对华提高关税，但本月的中国出口伙伴国好意思国PMI有所反弹，经济略有上行，需求或有增多，重迭高基数效应，展望2024年11月份出口金额同比增长8.3%，较10月下降4.4个百分点。

入口：宏不雅政策不绝发力，中国国内经济开释复苏信号，房地产市集出现触底信号，但贸易壁垒高企，本月不存在昭彰的基数效应，展望2024年11月份入口金额同比增长-0.3%，较10月份高涨2.0个百分点。

价钱方面

CPI：本月食物供给相对增多，住户收入高涨冷静，但近期成本市集活跃，或增多短期钞票收入，重迭低基数效应，展望2024年11月份CPI同比增长0.5%，较前期高涨0.2个百分点。

PPI：近期房地产、基建投资开释触底信号，或推动相干工业品价钱上行，重迭客岁同期低基数效应，工业坐褥价钱降幅或有收窄，展望2024年11月份PPI同比下落2.6%，降幅较10月收窄0.3个百分点。

货币金融方面

东说念主民币贷款：在新一轮稳增长政策发力下，尤其是面前大规模的延迟性金融政策和房地产松捆政策落地，楼市成交仍是权贵回暖，信贷规模将有所维持，展望2024年11月新增东说念主民币贷款11000亿元，同比多增100亿元。

M2：新一轮稳增长政策的出台，延迟性货币政策和房地产政策的不绝松捆，闪耀性储蓄也出现减少，故意于信贷规模延迟，况且基数不绝下降也将维持M2同比增速，展望2024年11月末M2同比增长8%，较上期上升0.5个百分点。

东说念主民币汇率：12月份好意思联储、欧洲央行降息的可能性增多，同期日本加息的概率高涨，增多了好意思元指数下降的可能性，同期特朗普言论，增多了好意思国对中国加征高关税的善良，导致东说念主民币贬值预期增多，重迭中好意思利差倒挂，展望2024年12月东说念主民币汇率在7.0～7.3区间双向波动。

正 文

工业增多值部分：稳增长政策发力，但基数抬升及内生能源不及，增速略有回落

展望2024年11月工业增多值同比增长6.4%麻豆 苏畅，较上期下降0.3个百分点。

从拉升要素看：第一，稳增长政策不绝落地推动工业产出不绝增长，维持工业经济。9月24日央行发布一揽子金融政策，包括缩短进款准备金率和政策利率、缩短存量房贷利率、创设新的货币政策器具，以及本年早期的大规模开导更新和滥用品以旧换新政策效果也在冷静败露，维持工业产出增长。第二，制造业景气水平提高。2024年11月制造业PMI为50.3%，一语气两月高于隆替线，维持工业产出。

从压低要素看：第一，工业企业效益出现负增长，2024年1-10月规模以上工业企业利润累计同比增长-4.3%，10月单月同比增速更是下降10%，一定程度阻止企业产出的内生能源。第三，客岁同期基数抬升，阻止同比增速。

概述而言，新一轮稳增长政策不绝出台加大对工业经济增长的维持力度，制造业景气水平权贵提高，工业全体开工率保持合理适度水平，工业经济全体领略增长，但咫尺国内有用需求不及并未缓解，重迭企业坐褥内生能源边缘回落以及高基数的不利影响，展望2024年11月工业增多值同比增长5.0%，较上期下降0.3个百分点。

滥用部分：政策效应开释，滥用增速或小幅高涨

展望2024年11月份社会滥用品零卖总和同比增长4.9%，较10月份高涨0.1个百分点。

从拉升要素来看：第一，汽车销售增多，推动滥用增长。据乘联分会统计，11月1-24日，乘用车市集零卖163.8万辆，同比增长29%，较上月同期环比高涨4%，10月乘用车滥用陆续高涨。第二，政策推动稳滥用。一方面，2024年6月13日，发改委《对于打造滥用新场景培育滥用新增长点的措施》的见告，17条促滥用政策培育和壮大滥用新增长点，加速科技遵守在滥用领域应用。另一方面，8月24日，商务部合资4部门发布《商务部等4部门办公厅对于进一步作念好家电以旧换新职责的见告》以进一步落实家电以旧换新。

从压低要素来看：第一，高基数效应，2023年11月社会滥用品零卖总和同比增长10.1%，较2023年10月份高涨2.5个百分点，是2023年内高点，对本月变成了高基数效应。第二，面前经济下行压力犹存，住户收入增速有待进一步提高。2024年前三季度，寰宇住户东说念主均可愚弄收同比增长5.2%，较上半年下滑0.2个百分点，较疫情前2019年同期下滑3.7个百分点。

概述而言，政策推动，乘用车滥用高涨昭彰，滥用增速或有高涨，但经济下行压力依然存在，全体经济仍位于底部逗留，住户收入增速相对不高，重迭高基数效应。展望2024年11月份社会滥用品零卖总和同比增长4.9%，较10月份高涨0.1个百分点。

投资部分：基建、地产投资或触底，投资增速或有高涨

展望2024年1-11月份固定钞票投资同比增长3.6%，较1-10月份高涨0.2个百分点。

从拉升要素来看：第一，工业企业升级矫正，利好二产投资。为进一步鼓励落实《推动大规模开导更新和滥用品以旧换新行动决策》，7月24日，发改委、财政部发布《对于加力赈济大规模开导更新和滥用品以旧换新的多少措施》提议，将统筹安排3000亿元傍边超恒久格外国债资金，加力赈济大规模开导更新和滥用品以旧换新。受政策效应影响，1-10月开导工器具购置同比增长16.1%，高于一皆投资12.7个百分点；制造业投资同比增长9.3%，高于一皆投资5.9个百分点。第二，近期数据夸耀基建、房地产投资增速存在触底反弹信号，或将成为拉升要素，1-10月份，除东部地区之外，其他地区房地产投资增速均较前月出现不同程度高涨；基建投资同比增长4.3%，较1-9月份高涨0.2个百分点。

从压低要素来看：第一，中好意思博弈陆续，对华限令迤逦阻止投资增速高涨。继2024年5月好意思国贸易代表办公室晓谕“保管特朗普政府期间对华征收的301条目关税，同期对中国‘指标策略居品’大幅提高关税”后，7月、8月，欧盟、加拿大接踵对中国的电动车等商品加征关税。

概述而言，《推动大规模开导更新和滥用品以旧换新行动决策》恒久利好投资，制造业投资开释延迟信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，展望2024年1-11月份固定钞票投资同比增长3.6%，较1-10月份高涨0.2个百分点。

出口部分：高基数效应，出口增速或有下行

展望2024年11月份出口金额同比增长8.3%，较10月下降4.4个百分点。

第一，高基数效应，2023年11月中国出口总和同比增长0.5%，较10月份高涨6.9个百分点，对本月变成高基数效应。第二，主要经济体经济小幅上行，外部需求或有延迟。11月份，好意思国Markit制造业PMI初值48.8，高于前值；11月欧元区Markit制造业初值PMI 45.2，略低于前月的46.0，主要经济体经济下行压力犹在。第三，好意思国、欧盟、加拿大等对华加征关税，壁垒提高，外贸环境再度趋紧。8月，加拿大泄漏将对从中国入口的电动汽车、钢铝居品别离加征100%和25%的关税。7月，欧盟发布公告称，将对三家中国样本企业比亚迪、祥瑞汽车和上汽集团别离加征17.4%、19.9%和37.6%的临时关税。受此影响，10月中国汽车出口额增速权贵下滑，10月汽车(包括底盘)出口额同比增长3.9%，较前月下降21.8个百分点。

概述而言，尽管外部环境依然趋紧，部分地区对华提高关税，但本月的中国出口伙伴国好意思国PMI有所反弹，经济略有上行，需求或有增多，重迭高基数效应，展望2024年11月份出口金额同比增长8.3%，较10月下降4.4个百分点。

入口部分：房地产开释触底信号，入口额增速或小幅上行

展望2024年11月份入口金额同比增长-0.3%，较10月份高涨2.0个百分点。

从拉升要素看：第一，房地产开发投资触底反弹，尽管恒久玄色巨额商品需求相对低迷，但较近期需求有所延迟。1-10月份，除东部地区之外，其他地区房地产投资同比增速均较1-9月出现不同程度高涨，房地产市集开释触底信号。第二，本月不存在高基数效应，在其他影响要素变化不大的情况下，相对利多入口额增速。2023年10月入口额同比增长3.0%，高于2023年9月9.3个百分点，对前月变成了昭彰的高基数，本月不存在上下基数效应。

从压低要素看：外贸摩擦陆续，技艺阻塞、贸易壁垒提高，阻止中国相差口增速高涨。

概述而言，宏不雅政策不绝发力，中国国内经济开释复苏信号，房地产市集出现触底信号，但贸易壁垒高企，本月不存在昭彰的基数效应，展望2024年11月份入口金额同比增长-0.3%，较10月份高涨2.0个百分点。

CPI部分：价钱走势沉稳，CPI增速或止跌上行

展望2024年11月CPI同比增长0.5%，较上期高涨0.2个百分点。

从拉升要素看：第一，基数效应，2023年11月份CPI同比增长-0.5%，对本月变成了昭彰的低基数效应。第二，9月末10月初，国度密集出台对经济刺激政策，在对恒久经济企稳起到带看成用的同期，短期内由于房价止跌、A股指数高涨，对住户的财产性收入增速起到拉升作用，益于提高住户滥宅心愿，滥用需求延迟推动价钱高涨。

从拉低要素看：第一，食物价钱回调，变成拉低要素，8、9月份受极点天气影响，果蔬等食物价钱大幅高涨，10、11月坐褥收复供给增多，前期高涨的食物价钱在本月有所下行，拉低食物价钱增速。第二，尽管本月成本市集活跃，住户钞票价钱或有上行，但全体住户收入增速仍相对不高，有待进一步上调，收入增速高涨冷静阻止滥用需求，对住户滥用价钱变成阻止作用。前三季度，寰宇住户东说念主均可愚弄收同比增长5.2%，较疫情前2019年同期下滑3.6个百分点；1-9月，社会滥用品零卖品总和同比增长3.3%，低于2023年3.9个百分点，有用需求相对不及，住户滥用价钱走势低迷。

概述而言，本月食物供给相对增多，住户收入高涨冷静，但近期成本市集活跃，或增多短期钞票收入，重迭低基数效应，展望2024年11月份CPI同比增长0.5%，较前期高涨0.2个百分点。

PPI部分：低基数效应，PPI降幅小幅收窄

展望2024年11月份PPI同比下落2.6%，降幅较10月收窄0.3个百分点。

第一，低基数效应，2023年11月份，PPI环比增长-0.3%，较10月份下降0.3个百分点，对本月变成相对的基数效应。第二，近期房地产、基建投资开释触底反弹信号，需求端有望增长，或推动相干工业品价钱增速上行。第三，高频数据夸耀，11月上游主要工业品价钱涨跌互现，但建筑材料、纸浆等主要原材料价钱昭彰上行。11月，石油自然气方面，受复杂国外关系影响影响，原油价钱小幅下降，布油、好意思油月度期货结算均价别离较10月环比下降2.6%、2.7%；煤炭方面，11月中上旬焦煤、焦炭价钱别离环比下降8.6%、2.9%，；化工方面，市集价钱涨跌互现，全体较上期小幅高涨；非金属方面，玻璃、水泥价钱高涨昭彰；玄色金属方面，11月上中旬螺纹钢较10月下落6.7%；有色金属方面，电解铜市集价环比下降1.7%，铝市集价环比高涨1.6%、铅市集价环比高涨0.8%、锌市集价钱基本与前月持平；农业坐褥方面，尿素、硫酸钾复合肥市集价别离环比下降2.0%和1.7%。

概述而言，近期房地产、基建投资开释触底信号，或推动相干工业品价钱上行，重迭客岁同期低基数效应，工业坐褥价钱降幅或有收窄，展望2024年11月份PPI同比下落2.6%，降幅较10月收窄0.3个百分点。

新增东说念主民币贷款：稳增长政策再发力，楼市交游回暖，信贷规模同比多增

展望2024年11月新增东说念主民币贷款11000亿元，同比多增100亿元。

第一，财政政策与货币政策协同发力，维持信贷需求。9月24日央行发布一揽子金融政策，如缩短进款准备金率50bp和政策利率调降20bp，同期创设新的货币政策器具，规模达8000亿元；7月25日，“掀开导更新和滥用品以旧换新”政策迎来进一步财政赈济，国度发展革新委与财政部共同激励《对于加力赈济大规模开导更新好滥用品以旧换新的多少措施》的见告，统筹安排3000亿傍边的格外国债资金赈济掀开导更新与以旧换新，将加大财政政策对企业恒久贷款的拉动效果。第二，楼市政策不绝松捆维持信贷。举例：9月24日央行公布缩短存量房贷利率，平均降幅50bp，首套房与二套房首付比例协调为15%，3000亿保险住房再贷款，赈济比例从60%提高至100%；11月9日，北京取消无为住房和非无为住房尺度，共同维持信贷。高频数据夸耀，截止到2024年11月29日，30大中城市商品房成交面累积计同比高涨21.24%，夸耀楼市交游回暖。

概述而言，在新一轮稳增长政策发力下，尤其是面前大规模的延迟性金融政策和房地产松捆政策落地，楼市成交仍是权贵回暖，信贷规模将有所维持，展望2024年11月新增东说念主民币贷款11000亿元，同比多增100亿元。

M2：新一轮稳增长政策发力重迭基数缩短，M2同比增速陆续回升

展望2024年11月末M2同比增长8.0%，较上期上升0.5个百分点。一是新一轮稳增长政策落地收效，维持M2同比增速。9月24日，央行公布缩短进款准备金率50bp、政策利率调降20bp、存量房贷利率50bp，同期下调二套房首付比例至15%以及创设新的货币政策器具。二是基数开动走低。自2023年2月末M2同比增速不绝下降，一定程度维持本月同比增速。三是国有大型营业银行开启新一轮进款降息，可能会加重进款搬家风物，将阻止M2同比增速。四是闪耀性储蓄进款减少，货币运动速率变慢缓解，利于M2增速。2024年10月储蓄进款余额增多5706.4亿元。

概述而言，新一轮稳增长政策的出台，延迟性货币政策和房地产政策的不绝松捆，闪耀性储蓄也出现减少，故意于信贷规模延迟，况且基数不绝下降也将维持M2同比增速，展望2024年11月末M2同比增长8%，较上期上升0.5个百分点。

东说念主民币汇率部分：好意思欧日本利率预期走势违犯，东说念主民币或宽幅波动

展望2024年12月东说念主民币汇率保持颤动，颤动区间为7.0～7.3。

从拉升要素来看：第一，11月末，好意思国经济数据、好意思联储官员谈话开动指导12月份好意思联储陆续降息预期，12月份若好意思联储确实降息则短期内好意思元指数或再次下行，利多东说念主民币。11月25日，好意思联储鹰派代表，明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利在彭博电视恢复好意思联储在12月份是否会探究降息25个基点时泄漏，“如故不错合理探究，当今据我所知，咱们仍在探究在12月降息25个基点，不错就此合理辩白”；好意思联储鸽派代表，芝加哥联储主席古尔斯比也泄漏，他展望好意思联储将陆续缩短利率，以达到既不胁制也不促进经济行动的目标。铁心11月29日，CME“好意思联储不雅察”最新数据夸耀，好意思联储到12月保管面前利率不变的概率为33.7%，累计降息25个基点的概率为66.3%。第二，12月欧洲央行存在降息的可能，一方面，欧元区通胀率下行昭彰，经济下行压力加大，存在降息的必要；另一方面，近期欧央行官员谈话示意12月份梗概率降息。若欧央行、好意思联储同期降息则利多东说念主民币，但若好意思联储不降息，仅欧洲降息则存在倒逼好意思元指数上行，利空东说念主民币的可能。11月25日，欧洲央行管委卡扎克斯在秉承拉脱维亚大师播送公司的电视采访时泄漏，“从咫尺欧洲经济的情况来看，12月份必须再次降息”。第三，12月份日本央行加息的概率提高，面前东说念主民币、日元与亚洲主要货币仍同在受好意思元指数波动影响本币升贬值程度中，若12月份日本央行加息或推动好意思元指数下降，利多东说念主民币。当地期间11月30日发布了，日本央行行长植田和男秉承日经新闻的采访，植田泄漏，跟着通胀率升至 2% 以上，日元进一步贬值可能会激励央行聘请“反制措施”。而11月29日最新数据夸耀，东京CPI同比增长2.6%，其中中枢CPI同比增长2.2%，高于预期2%。

从压低要素来看，第一，特朗普对中国加征关税，阻止中国出口，增多东说念主民币贬值预期。第二，中好意思利差保持倒挂，铁心11月29日，10年期好意思债收益率为4.18%，10年期国债收益率为2.03%，中好意思利差不绝倒挂，东说念主民币承压。

概述而言，12月份好意思联储、欧洲央行降息的可能性增多，同期日本加息的概率高涨，增多了好意思元指数下降的可能性，同期特朗普言论，增多了好意思国对中国加征高关税的善良，导致东说念主民币贬值预期增多，重迭中好意思利差倒挂，展望2024年12月东说念主民币汇率在7.0～7.3区间双向波动。

北京大学国民经济盘选取心简介：

北京大学国民经济盘选取心配置于2004年。挂靠在北京大学经济学院。依托北京大学，要点盘考领域包括中国经济波动和经济增长、宏不雅调控表面与实行、经济学表面、中国经济革新实行、转轨经济表面和实行前沿课题、政事经济学、西方经济学教训盘考等。同期，本中心密切追踪宏不雅经济与政策的要紧变化，将短期波动和恒久增长纳入一个概述性的表面盘考框架，以私有的不雅察视角去解读，把执宏不雅趋势、剖释数据变化、联接政策初志、预判政策效果。

中心的盘考得回了权贵的遵守，对中国的宏不雅经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的遵守有：（1）推动了中国东说念主口政策的波折。中心主任苏剑解说从2006年开动就敕令中国应该立即透顶消灭筹划生养政策，并转而饱读吹生养。（2）对于宏不雅调控体系的盘考：中心提议了包括市集化革新、供给解决和需求解决政策的三维宏不雅调控体系。（3）对于宏不雅调控力度的盘考：2017年7月，本中心指出中国的宏不雅调控应该防备使劲过猛，这一建议得到了国务院主要指导的批示，也与三个月后十九大报告中提议的“宏不雅调控有度”的不雅点皆备一致。（4）对于中国经济指标增速的遵守。2013年，刘伟、苏剑过程良好分析和测算，觉得中国每年唯有有6.5%的经济增速就不错确保工作。而后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速率的基准指标。最近几年中国经济的实行也讲解了他们的这一测算终局的精准性。（5）供给侧盘考。刘伟和苏剑解说是国内最早盘考供给侧的学者，他们在2007年就开动在《经济盘考》等杂志上发表对于供给解决的学术论文。（6）新常态盘考。刘伟和苏剑互助的论文“新常态下的中国宏不雅调控”（《经济科学》2014年第4期）是盘选取国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还盘考了发扬国度的新常态。（7）刘伟和苏剑主编的《寻求打破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种笔墨出书。（8）北京地铁补贴机制盘考。2008年，本课题组受北京市财政局录用想象了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日开动被使用，直到当今。

中心出书物有：（1）《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物，由北京大学国民经济盘选取心专揽，目标所以最实时、最专科、最全面的形貌呈现本月国表里主要宏不雅经济大事并对要点事件进行专科解读。（2）《中国经济增长报告》（年度报告）。该报告主要分析中国经济运行中存在的中恒久问题，从2003年开动仍是一语气出书14期，是相干年度报告中一语气出书年限最长的一册，被耕作部列入其年度报告资助筹划。（3）系列宏不雅经济运行分析和预测报告。本中心如期发布对于中国宏不雅经济运行的系列分析和预测报告，尤其是本中心的预测报告在预测精度上在寰宇处于逾越地位。

免责声明

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