智通财经APP获悉小色哥，，华创证券发布研报称，凭据各地渠说念反映，本次中秋旺季氛围弱于往年，动销同比有所下滑，动销下滑中枢原因系外部需求走弱、挥霍频次/层次有所着落。尽管外部需求较弱，但各价钱带龙头价钱相对镇静，相关渠说念反映，超高端茅台7-8月继续控货，飞天原箱价钱略回落至2500元，散瓶价钱在2350-2400元保持褂讪。本次中秋国庆两个旺季拒绝两周相对较长，为返乡和宴席场景频次加多提供一定窗口期，末端有望在国庆前有一定补货，渠说念相近财年底或追加部分回款以保险全年利润，库存或有一定消化。

华创证券主要不雅点如下：

合座看本次中秋氛围平日动销下滑

凭据各地渠说念反映，本次中秋旺季氛围弱于往年，动销同比有所下滑，安徽/四川/江苏/河南等多地反映动销下滑幅度在10%-30%不等，渠说念库存环比二季度末略加多0.5-1个月，末端库存尚可。动销下滑中枢原因系外部需求走弱、挥霍频次/层次有所着落，此外部分行业监管趋严、华东地区台风天气等身分也有一定影响。因此礼赠场景需求反映相对较弱，相应的月饼销售本年中秋亦不乐不雅，宴席场次、频次等亦有一定影响。

特征是各维度主见分化赫然加重

分价钱带看，千元以上高端品牌动销下滑5%-10%，次高端价钱带下滑双位数以上，100-300元公共价位带动销相对较好；分香型看，浓香和幽香品牌相对镇静，酱香品牌继续下行趋势，茅台系列酒如汉酱等价钱走低，习酒窖藏1988价钱回落至430元；分区域看，四川、安徽等反映相对镇静，江苏、安徽等有当地名酒的区域，当地名酒好于外来酒。分渠说念看，通顺相对弱于团购；分品牌看，五粮液、汾酒、迎驾发达相对镇静。

亮点在于头部品牌价钱体系钦慕较好小色哥，

尽管外部需求较弱，但各价钱带龙头价钱相对镇静，中枢是龙头品牌钦慕价钱意志相对较强，且控价器具箱更有用，对渠说念监测智商进步。相关渠说念反映，超高端茅台7-8月继续控货，飞天原箱价钱略回落至2500元，散瓶价钱在2350-2400元保持褂讪。千元价钱带普五强项控货，批价褂讪在930-940元，高度国窖批价保管在870元傍边。次高端龙头剑南春水晶剑批价保管在400元傍边，汾酒青20批价保管360元傍边。瞻望后续，若需求继续恶化、供给端继续加多，通顺渠说念价钱仍有下行压力。

中秋后至国庆前或有小幅回补

本次中秋旺季反映相对平日，这种情况在中秋后至国庆前或有一定改善可能。要道在于本次中秋国庆两个旺季拒绝两周相对较长，为返乡和宴席场景频次加多提供一定窗口期，末端有望在国庆前有一定补货，渠说念相近财年底或追加部分回款以保险全年利润，库存或有一定消化。

要点公司反映：相关各地渠说念反映，五粮液、汾酒、迎驾、口子窖等相对较好

一线品牌：五粮液、汾酒发达相对镇静。茅台节前积极治愈发货节律，但需求趋弱下各地动销反映多有下滑，飞天/生肖等批价小幅下滑，库存同比进步半个月。五粮液回款流程约90%，普五批价930-940元褂讪，动销略着落个位数，库存40天，1019元新价钱回款继续鼓吹。老窖回款流程70%略慢于往年，高度国窖动销受外部需求及竞品影响较大，低度国窖有增长。汾酒回款发货流程85%，省外流程略低，渠说念库存约50天，Q2控货后青20批价褂讪在360元+，动销低个位数微降。汾享礼遇完好意思力度和速率加速，末端经受度有所改善。

基地型次高端：二线地产小酒发达相对更好。苏酒洋河回款流程约80%，略低于客岁5%-10%，费投活能源度较大，蓝色经典居品动销压力加大价钱回落，双沟部分单品有所增长，库存3个月以上压力较大。今世缘回款流程近90%，打款积极程度略好于竞品，四开控量团购渠说念较优，批价保管400元以上，公共价位的雅系保持快速增长，库存约3个月略高。

徽酒古井省内回款基本完成，省外回款流程约70%略慢，库存略有加多，省外针对古5推出扫码红包，华北加强古7铺设，华东压力较大。迎驾合肥同比保持较快增长，渠说念利润和价钱体系略有回落，库存保持可控；口子窖合座景况好于客岁，卡位200元价位的兼8渠说念利润优于竞品，末端经受度有所进步。

推广型次高端：水井坊相对镇静。渠说念反映舍得、酒鬼、水井等末端动销下滑20%+，回款流程多数不高，其中水井坊情况相对较好。

投资苛刻：策画正经性前提，首选龙头茅五

行业周期下行阶段更垂青酒企策画正经性，近期中秋各地渠说念反映亦是龙头品牌各项主见反映相对更优，苛刻把执动销优秀、回款细则性强的酒企。刻下板块估值已至较低水位，留出较足价值空间，底部优选具备估值性价比和功绩细则性的龙头。

具体来看：首选行业龙头贵州茅台(600519.SH)(策画底牌鼓胀，功绩最为细则)及千元价钱带龙头五粮液(000858.SZ)(策画解决改善，批价褂讪且高分成战略)；保举次高端龙头山西汾酒(600809.SH)，继续保举泸州老窖(000568.SZ)以及区域龙头古井贡酒(000596.SZ)、今世缘(603369.SH)。

风险请示：挥霍需求继续疲软，库存消化情况不足预期，竞争加重等。